» » » СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ СУКУК И ТРАДИЦИОННЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА БАЗЕ МОДЕЛИ VALUE-AT-RISK

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ СУКУК И ТРАДИЦИОННЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА БАЗЕ МОДЕЛИ VALUE-AT-RISK

БАХШИ КОСТАНДЯН[1]
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ МГУ ИМ. М.В. ЛОМОНОСОВА

bakhshi.kostandyan@gmail.com

Аннотация: Данная статья посвящена изучению вопроса о том, какие выгоды диверсификации могут быть от включения сукук (исламских облигаций) в портфель инвестора, состоящего из облигаций, и количественная оценка этих выгод. Анализ проводится на примере суверенных ценных бумаг Бахрейна, Пакистана, Катара, Малайзии и Объединенных Арабских Эмират. Автор приходит к выводу о наличии существенных выгод от использования сукук при диверсификации портфеля.

Ключевые слова: исламские финансы, сукук, облигации, value-at-risk

JEL Classification: G11, G15, G39

[1] Научный руководитель - Магомет Яндиевдоцент экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова.

KOSTANDYAN, BAKHSHI (2015) "SUKUK VS CONVENTIONAL BONDS: A VALUE-AT-RISK BASED COMPARATIVE ANALYSI". Journal of Russian Review (ISSN 2313-1578), VOL. 2(3), 36-49.


1.
Цель работы

Исламская финансовая система как альтернатива традиционной финансовой системе за последние пару десятилетий показала значительные темпы роста. Она получила распространение и популярность не только в мусульманских государствах, но и в странах, где население, исповедующее ислам, в меньшинстве, например, Великобритания или Япония. Теоретически исламские финансы используют похожие с традиционными финансами принципы финансирования, но различия наблюдаются в применении этих принципов, их структуре и содержании. Одним из наиболее быстрорастущих по объему эмиссии является такой инструмент исламской финансовой системы, как сукук. Сукук представляет собой финансовый документ, который построен согласно принципам Шариата и который по своей форме похож на облигацию. Специфическая структура сукук, отличная от структуры облигации, оставляет вопрос о его надежности и диверсификационных выгодах при включении в портфель инвестора открытым. В связи с этим цель проведенного автором исследования заключается в том, чтобы определить, является ли сукук более надежным финансовым инструментом, с позиции риска, чем традиционные облигации, а именно, помогает ли минимизировать потери портфеля инвестора.


2. Обзор литературы

В целях обзора литературы автор провел поиск научных статей по теме исследования отдельно среди русскоязычных и англоязычных работ. Русскоязычный поиск был проведен на сайте электронной библиотеки РИНЦ (elibrary.ru), англоязычный поиск – на сайте международной библиотеки Social Science Research Network (ssrn.com). Временной горизонт поиска работ был ограничен периодом между 2005 и 2015 годами.

Для поиска на сайте РИНЦ автор использовал следующие ключевые слова: исламские финансовые инструменты, сукук, еврооблигации, VaR анализ сукук. Поисковая система сайта выдала 49 статей, из которых путем отбора по заглавию и аннотации было выбрано 3 для изучения. Из их числа предварительное изучение текста статей вынудило отсеять все 3 работы, как не соответствующие тематике или не несущие в себе полезной для целей авторского исследования информации. В итоге автор не отобрал для включения в раздел своей работы «2. Обзор литературы» ни одной русскоязычной статьи.

Для поиска на сайте SSRN автор использовал следующие ключевые слова: sukuk, sukukandEurobonds, sukukvalue-at-risk. Поисковая система сайта выдала 102 статьи, из которых путем отбора по заглавию и аннотации было выбрано 21 для изучения. Из их числа предварительное изучение текста статей вынудило отсеять 18 работ, как не соответствующие тематике или не несущие в себе полезной для целей авторского исследования информации. В итоге автор отобрал для включения в раздел «2. Обзор литературы» 3 статьи.

Первая отобранная работа, которая называется “ComparisonbetweenSukukandConventionalBonds: ValueatRiskApproach” (KhalidAbbasherHassan, 2012), рассматривает различные варианты комбинаций суверенных еврооблигаций и сукук (международных) Малайзии и Дубаи, а также корпоративные еврооблигации и сукук (международные) компаний этих стран. В качестве данных для анализа автор берет рыночные цены выбранных ценных бумаг за период с 30 октября 2009 года или с момента первых доступных данных до 18 июля 2009 года или до момента самых поздних данных.

Всего в работе рассматривается три портфеля, где один из них состоит только из еврооблигаций (суверенных и корпоративных), второй – только из сукук (суверенных и корпоративных) и третий состоит из всех отобранных ценных бумаг (суверенных еврооблигаций и сукук и корпоративных еврооблигаций и сукук). Для каждого портфеля автор проводит расчеты VaR, на основе чего делает вывод о диверсификационных выгодах включения сукук в портфель. Для подсчета VaRиспользуется метод дельта-нормального моделирования.

В данной работе автор приходит к выводам, что включение сукук в портфель с традиционными облигациями обеспечивает диверсификационные выгоды, значительно сокращая риски портфеля. Также автором было получено, что сукук обладает более высоким рыночным и кредитным риском, чем традиционная облигация, из-за ограничений, накладываемых законами Шариата. Более того сукук обладает дополнительными рисками в связи с высокой корреляцией между сукукми, по сравнению с корреляцией между облигациями.

В работе “Sukuk vs. Eurobonds: Is There a Difference in Value-at-Risk?” (SelimCakirandFaezehRaei, 2007) авторы также рассматривают надежность сукук по сравнению с облигациями с позиций риска. Авторы анализируют суверенные сукук и еврооблигации следующих государств: Малайзия, Пакистан, Катар и Бахрейн. В качестве данных берутся рыночные цены сукук и еврооблигаций за период с даты их выпуска или первой доступной информации до конца июня 2007 года.

В работе изучается 4 портфеля, каждый из которых состоит из ценных бумаг (сукук и еврооблигаций) соответствующего государства. Сначала авторы рассчитывают VaR для каждого портфеля соответствующего государства, состоящего только из еврооблигаций. Потом авторы добавляют к каждому портфелю суверенный сукук соответствующего государства и смотрят, как изменился VaR портфеля, по сравнению с первоначальным. В данной работе используется два метода исследования: дельта-нормальное моделирование и метод Монте-Карло (1% уровень значимости, рассматриваемый горизонт – 5 дней).

В результате авторы приходят к однозначному выводу о том, что портфели, состоящие из сукук и еврооблигаций, имеют меньший VaR, чем портфели, состоящий только из еврооблигаций. Так делается вывод, что включение сукук в портфель еврооблигаций может обеспечить диверсификационные выгоды. Также в выводах данной работы говорится, что корреляция между доходностями сукук и еврооблигаций гораздо меньше, чем корреляция между еврооблигациями. Но авторы говорят, что доходности по сукук меньше, чем доходности по облигациям, и сукук является менее ликвидным инструментом, чем облигация из-за маленького вторичного рынка.

Следующая работа, которая называется “DifferencesandSimilaritiesinIslamicandConventionalBanking” (MuhammadHanif, 2014) приводит теоретические аспекты того, что сукук является более надежным финансовым инструментом, чем облигация, с позиции риска.

Автор приводит, что в исламской финансовой системе, базирующейся на принципах Шариата, запрещено ростовщичество, поэтому использование облигаций, устанавливающих отношения между сторонами кредитор/заемщик и представляющих собой чистый долг, запрещено. Сукук предоставляет своему держателю право на часть базового актива, который держатель может сдавать эмитенту в аренду, на что тот выплачивает держателю сукук ренту за использование, что напоминает купонные выплаты. В конце срока погашения эмитент обязуется выкупить соответствующую часть базового актива, погасив сукук. Так сукук устанавливает отношения между сторонами арендатора/арендодателя. По такому принципу, который напоминает лизинговый договор, строится такой тип сукук, как иджара. Если стоимость облигации определяется во многом только качеством заемщика (его рейтингом), то на стоимость сукук также влияет ценность самого базового актива, что является более объективным фактором. Так автор определяет сукук как более надежный финансовый инструмент, с точки зрения рисков, чем облигация.

 
3. Данные в исследовании

В качестве данных для исследования были взяты рыночные цены суверенных сукук (международных) и еврооблигаций следующих государств: Бахрейн, Пакистан, Катар, Малайзия и Объединенные Арабские Эмираты. Данные рассматривались за период с даты выпуска ценной бумаги или с первой доступной данной (первых торгов) по 1 января 2016 года. Котировки брались из официальных источников финансовых баз данных Bloomberg и сайта www.finanz.ru, который публикует итоги торгов с немецких бирж. Все ценные бумаги, которые были отобраны для исследования, перечислены в Приложении в Таблице 1.

Выбор ценных бумаг происходил следующим образом: выбирался эмитент, который имеет выпуск как еврооблигации (облигации, котируемой на международных биржах, в долларах), так и сукук, котируемого на международных биржах в долларах. Так валюта у всех отобранных ценных бумаг – доллар. Рассматривались ценные бумаги на вторичном рынке ценных бумаг, так как в этом случае доступны необходимые данные дальнейшего анализа. Для каждого государства отбиралось по одному сукуку и одной еврооблигации.

Данное исследование имеет ограничения, связанные с тем, что эмитентов, которые выпускают как еврооблигации, так и международные сукук, ограниченное количество, и в основном это суверенные государства. Так практически нет компаний, которые выпускают одновременно международные сукук и еврооблигации, поэтому анализ по корпоративным ценным бумагам ограничен или является невозможным ввиду ограниченности данных. Также стоит отметить, что несмотря на то, что количество компаний, выпускающих сукук, намного больше, чем государств, выпускающих сукук, все они находятся либо на первичном рынке ценных бумаг, соответственно нельзя получить данные котировок по ним, либо на внутреннем рынке ценных бумаг, для которого вторичный рынок ограничен и получение длинных временных рядов для анализа невозможно. Вследствие вышеперечисленных ограничений данное исследование ограничивается суверенными сукукми и еврооблигациями, котируемыми на международных рынках ценных бумаг.


4. Метод исследования

В данном исследовании оценка надежности сукук по сравнению с облигацией с позиции риска происходит с помощью сопоставления VaR значений портфелей, составленных из различных комбинаций отобранных ценных бумах. Каждый рассмотренный портфель состоит из пяти ценных бумаг, но соотношение количества сукук и еврооблигаций в портфелях разное. Далее изложено описание рассматриваемых портфелей и способа их формирования.

1)    5 еврооблигаций и 0 сукук. Из выбранных ценных бумаг можно составить только один портфель, в котором было бы 5 еврооблигаций и 0 сукук.

2)    4 еврооблигации и 1 сукук. Портфели с таким соотношением еврооблигаций и сукук формируются следующим образом: в портфеле из пункта 1 происходит замена одной еврооблигации на сукук того же эмитента. Всего таким образом разных портфелей можно составить .

3)    3 еврооблигации и 2 сукук. Портфели с таким соотношением еврооблигаций и сукук формируются следующим образом: в портфеле из пункта 1 происходит одновременная замена двух еврооблигаций на сукук тех же эмитентов. Всего таким образом разных портфелей можно составить

4)    2 еврооблигации и 3 сукук. Портфели с таким соотношением еврооблигаций и сукук формируются следующим образом: в портфеле из пункта 1 происходит одновременная замена трех еврооблигаций на сукук тех же эмитентов. Всего таким образом разных портфелей можно составить

5)     1 еврооблигация и 4 сукук. Портфели с таким соотношением еврооблигаций и сукук формируются следующим образом: в портфеле из пункта 1 происходит одновременная замена четырех еврооблигаций на сукук тех же эмитентов. Всего таким образом разных портфелей можно составить

6)     Ноль еврооблигаций и 5 сукук. Из выбранных ценных бумаг можно составить только один портфель, в котором было бы ноль еврооблигаций и 5 сукук.


Итого всего рассматривается 32 различных портфеля, для каждого из которых считается VaR значение, на основе которого проводится дальнейший анализ.

Для анализа возможности получения диверсификационных выгод от включения сукук в портфель и его сравнения с облигацией используется модель Value-at-Risk. VaR значение портфеля показывает, какой может быть максимально возможное удешевление портфеля в течение заданного периода времени и с определенной вероятностью. Так, заменяя в портфеле еврооблигацию эмитента на его сукук и оставляя остальные ценные бумаги в портфеле без изменений, можно сравнить VaR значения двух портфелей и сделать вывод, какой из инструментов при прочих равных условиях является более надежным с позиции риска и обладает большими диверсификационными выгодами. Чем ниже значение VaR портфеля, тем он более надежный с позиции риска.

Для подсчета VaR значения использовался метод дельта-нормального моделирования и был выбран уровень значимость 1% (вероятность того, что портфель подешевеет более, чем его VaR значение, 1%) и расчеты проводились для временного горизонта в 1 день и 5 дней. Метод дельта-нормального моделирования является одним из наиболее популярных параметрических методов подсчета VaR значения портфеля. Данный метод основывается на предположении, что доходности ценных бумаг в портфеле распределены нормально, что при стабильной экономической ситуации без сильных шоков согласуется с финансовой теорией. Автор данной работы также в своих расчетах будет исходить из предположения, что доходности всех выбранных для исследования ценных бумаг имеют нормальное распределение. В Приложении приведены графики плотности распределения доходностей всех ценных бумаг, которые были отобраны для исследования (График 1-10).

Подсчет VaR значения портфеля происходил в три этапа. Для начала подсчитывалась доходность по каждому сукуку и еврооблигации по логнормальной формуле:

где

P2 – это новая цена инструмента

P1 – предшествующая цена.

Далее находились индивидуальные VaR значения сукук и еврооблигаций, входящих в портфель, по формуле:

где

α – стандартное нормальное отклонение (т.е. 2,33 для 1% уровня значимость или 99% уровня доверия);

𝜎i – стандартное отклонение i-ой ценной бумаги;

Posi– вложения в i-ую ценную бумагу;

T– временной горизонт (в нашем случае рассматривается два случая: однодневный временной горизонт и пятидневный временной горизонт).

Стоит отметить, что предполагается, что математические ожидания доходностей ценных бумаг равны нулю, что следует из предположения о нормальном распределении доходностей ценных бумаг. Доли всех ценных бумаг в портфеле равны. В результате данного этапа автор получает для каждого портфеля вектор-столбец, состоящий из пяти индивидуальных VaR значений (так как в каждом портфеле всего пять ценных бумаг).

На заключительном этапе автор считает VaR значение каждого портфеля по формуле:

где

(VaR)T– транспонированный вектор-столбец индивидуальных VaR значений;

R– матрица корреляций всех ценных бумаг, входящих в портфель;

(VaR) – вектор-столбец   индивидуальных VaR значений.

В результате исследования были рассмотрены все возможные комбинации портфелей и было оценено в общей сложности 32 портфеля. В Приложении в Таблице 2.1 и Таблице 2.2 приведены результаты подсчетов VaR значений портфелей – на сколько процентов максимально подешевеет портфель в течение рассматриваемого временного горизонта, по сравнению с первоначальной стоимостью портфеля, с вероятностью 99%.

 

5. Выводы исследования

  1. Для однодневного и пятидневного временных горизонтов получено, что портфель, состоящий только из сукук выбранных эмитентов, имеет меньшее VaR значение, чем портфель, состоящий только из еврооблигаций выбранных эмитентов. Для однодневного временного горизонта VaR значение портфеля из сукук (0,4730%) на 0,0777 процентных пунктов ниже, чем VaR значение портфеля из еврооблигаций (0,5507%). Для пятидневного временного горизонта VaR значение портфеля из сукук (1,0576%) на 0,1739 процентных пунктов ниже, чем VaR значение портфеля из еврооблигаций (1,2315%). Данные VaR значения говорят о том, что с вероятностью 99% для однодневного и пятидневного временного горизонта максимально возможные потери портфеля только из сукук меньше, чем максимальные потери портфеля только из еврооблигаций.  Данные результаты говорят о том, что портфель состоящий только из сукук является более надежным с позиции риска, чем портфель из еврооблигаций. Это может объясняться тем, что возврат вложенных денег в случае сукук обеспечивается не только кредитным рейтингом его эмитента, но и базовым активом, на соответствующую часть которого имеет право держатель данного сукук. Данный вывод подтверждает теоретические выводы работы “Differences and Similarities in Islamic and Conventional Banking”. 
  2. Рассматривая средние VaR значения для различных комбинаций количества сукук и еврооблигаций в портфеле можно сказать, что в среднем замена еврооблигации в портфеле на сукук того же эмитента приводит к уменьшению его VaR значения (Таблица 3.1 и Таблица 3.2 в Приложении). Это говорит о том, что в среднем замена еврооблигации в портфеле на сукук того же эмитента делает портфель инвестора более надежным с позиции риска, то есть максимально возможные потери портфеля в среднем уменьшаются. Но стоит отметить, что данное утверждение не всегда верно для отдельного взятого эмитента, так как, например, замена суверенной еврооблигации Бахрейна на сукук этого эмитента приводит к увеличению VaR значения портфеля. Данный вывод одинаково верен как для однодневного, так и для пятидневного временного горизонта. Также стоит отметить, что, рассматривая изменение среднего VaR значения, каждая последующая замена еврооблигации на сукук того же эмитента дает большее уменьшение VaR значения, то есть возможной максимальной потери портфеля. То есть, чем больше сукук в портфеле, тем большее уменьшение VaR значения будет давать замена еврооблигации на сукук того же эмитента.
  3. Анализируя все полученные VaR значения портфелей, можно сделать вывод, что наименьшим VaRзначением из всех обладает портфель, состоящий из четырех сукук и одной еврооблигации (портфель из еврооблигации Пакистана и сукук остальных стран). Данный вывод показан в Таблице 3.1 и Таблице 3.2. Следующие по возрастанию VaR значения у портфелей из трех сукук и двух еврооблигаций и двух сукук и трех еврооблигаций. На основе этого можно сделать вывод, что наиболее надежным с позиции риска является смешанный портфель, то есть портфель, состоящий из сукук и еврооблигаций, так как их VaR значения меньше VaRзначений портфелей, состоящих только из сукук и только из еврооблигаций. Данный вывод совпадает с выводами работ “Comparison between Sukuk and Conventional Bonds: Value at Risk Approach” и “Sukuk vs. Eurobonds: Is There a Difference in Value-at-Risk?”.


6. Литература

  1. Khalid Abbasher Hassan. Comparison between Sukuk and Conventional Bonds: Value at Risk Approach // University of Westminster, September 2012; Доступно на: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2215194
  2. Muhammad Hanif. Differences and Similarities in Islamic and Conventional Banking // National University of Computer & Emerging Sciences, April 2014; Доступно на:  http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1712184
  3. Selim Cakir and Faezeh Raei. Sukuk vs. Eurobonds: Is There a Difference in Value-at-Risk? // International Monetary Fund Working Paper, October 2007; Доступно на: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1087156


7. Приложения

 

Таблица 1. Суверенные сукук и еврооблигации, использованные в исследовании 

Эмитент Тип ISIN Дата выпуска Дата погашения Купон
Бахрейн
CBB International Sukuk Sukuk Ijara XS0708899272 20.11.2011 20.11.2018 6.273% fixed
Bahrain, 2010 Eurobond XS0498952679 31.03.2010 31.03.2020 5.5% fixed
Пакистан
Pakistan International Sukuk Sukuk Ijara XS1147732553 26.11.2014 26.11.2019  6.75% fixed  
Pakistan, 2014 Eurobond XS1056560763 15.04.2014 15.04.2019 7.25% fixed
Катар
State of Qatar Sukuk Sukuk Ijara XS0801656330 18.07.2012 18.01.2023 3.241% fixed
Qatar, 2009 Eurobond XS0423038875 09.04.2009 09.04.2019 6.55% fixed
Малайзия
Malaysia Sukuk Sukuk Ijara USY5749LAA99 15.04.2015 22.04.2025 3.043% fixed
Malaysia, 2015 Eurobond MYBMO1500010 15.09.2015 15.09.2025 3.955% fixed
ОАЭ
Dubai DOF Sukuk Sukuk Ijara XS0778097088 02.052012 02.05.2017 4.9% fixed
Government of Dubai Eurobond XS0546428144 04.10.2010 04.10.2020 7.75% fixed

 

Таблица 2.1. VaR значения портфелей для однодневного временного горизонта (в % от первоначальной стоимости портфеля)

Состав портфелей  









16 eb:B,P,Q
suk:M,UAE
26 eb:M,UAE
suk:B,P,Q 



















15 eb:B,P,M
suk:Q,UAE
25 eb:Q,UAE
suk:B,P,M 
14 eb:B,P,UAE
suk:Q,M
24 eb:Q,M
suk:B,P,UAE
13 eb:B,Q,M
suk:P,UAE
23 eb:P,UAE
suk:B,Q,M
12 eb:B,Q,UAE
suk:P,M
22 eb:P,UAE
suk:B,Q,M
6 eb:B,P,Q,M
suk:UAE
11 eb:B,M,UAE
suk:P,Q
21 eb:P,Q
suk:B,M,UAE
31 eb:UAE
suk:B,P,Q,M
5 eb:B,P,Q,UAE
suk:M
10 eb:P,Q,M
suk:B,UAE
20 eb:B,UAE
suk:P,Q,M
30 eb:M
suk:B,P,Q,UAE
4 eb:B,P,M,UAE
suk:Q
9 eb:P,Q,UAE
suk:B,M
19 eb:B,M
suk:P,Q,UAE
29 eb:Q
suk:B,P,M,UAE
3 eb:B,Q,M,UAE
suk:P
8 eb:P,M,UAE
suk:B,Q
18 eb:B,Q
suk:P,M,UAE
28 eb:P
suk:B,Q,M,UAE
1 B,P,Q,M,UAE 2 eb:P,Q,M,UAE
suk:B
7 eb:Q,M,UAE
suk:B,P
17 eb:B,P
suk:Q,M,UAE
27 eb:B
suk:P,Q,M,UAE
32 B,P,Q,M,UAE
  VaR значения портфелей   suk (0) eb (5)   suk (1) eb (4)   suk (2) eb (3)   suk (3) eb (2)   suk (4) eb (1)   suk (5) eb (0)
1  0.5507  0.5795 7  0.6096 17  0.4434 27 0.4811 32 0.4730
  3 0.5857 8 0.5702 18 0.4913 28 0.4391  
4 0.5422 9 0.5462 19 0.5208 29 0.4849
5 0.5179 10 0.5000 20 0.5498 30 0.5157
6 0.5001 11 0.5810 21 0.4561 31 0.5719
  12 0.5507 22 0.4800  
13 0.5346 23 0.5405
14 0.5132 24 0.5308
15 0.4815 25 0.5740
16 0.4587 26 0.6039

Расшифровка сокращений: eb– еврооблигация в портфеле; suk – сукук в портфеле; B– ценная бумага Бахрейна; P– ценная бумага Пакистана; Q– ценная бумага Катара; M– ценная бумага Малайзии; UAE– ценная бумага ОАЭ.


Таблица 2.2. VaR значения портфелей для пятидневного временного горизонта (в % от первоначальной стоимости портфеля)

Состав портфелей



























16 eb:B,P,Q
suk:M,UAE
26 eb:M,UAE
suk:B,P,Q





 
15 eb:B,P,M
suk:Q,UAE
25 eb:Q,UAE
suk:B,P,M
14 eb:B,P,UAE
suk:Q,M
24 eb:Q,M
suk:B,P,UAE
13 eb:B,Q,M
suk:P,UAE
23 eb:P,UAE
suk:B,Q,M
12 eb:B,Q,UAE
suk:P,M
22 eb:P,M
suk:B,Q,UAE
6 eb:B,P,Q,M
suk:UAE
11 eb:B,M,UAE
suk:P,Q
21 eb:P,Q
suk:B,M,UAE
31 eb:UAE
suk:B,P,Q,M
5 eb:B,P,Q,UAE
suk:M
10 eb:B,M,UAE
suk:P,Q
20 eb:B,UAE
suk:P,Q,M
30 eb:M
suk:B,P,Q,UAE
4 eb:B,P,M,UAE
suk:Q
9 eb:P,Q,UAE
suk:B,M
19 eb:B,M
suk:P,Q,UAE
29 eb:Q
suk:B,P,M,UAE
3 eb:B,Q,M,UAE
suk:P
8 eb:P,M,UAE
suk:B,Q
18 eb:B,Q
suk:P,M,UAE
28 eb:P
suk:B,Q,M,UAE
1 B,P,Q,M,UAE 2 eb:P,Q,M,UAE
suk:B
7 eb:Q,M,UAE
suk:B,P
17 eb:B,P
suk:Q,M,UAE
27 eb:B
suk:P,Q,M,UAE
32 B,P,Q,M,UAE
  suk (0) eb (5) suk (1) eb (4) suk (2) eb (3) suk (3) eb (2) suk (4) eb (1) suk (5) eb (0)
VaR значения портфелей 1 1.2315 2 1.2957 7 1.3631 17 0.9915 27 1.0757 32 1.0576
  3 1.3097 8 1.2749 18 1.0987 28 0.9819  
4 1.2124 9 1.2213 19 1.1646 29 1.0842
5 1.1580 10 1.1181 20 1.2294 30 1.1531
6 1.1182 11 1.2991 21 1.0198 31 1.2789
  12 1.2315 22 1.0732  
13 1.1953 23 1.2086
14 1.1476 24 1.1870
15 1.0766 25 1.2836
16 1.0257 26 1.3504

Расшифровка сокращений: eb– еврооблигация в портфеле; suk – сукук в портфеле; B– ценная бумага Бахрейна; P– ценная бумага Пакистана; Q– ценная бумага Катара; M– ценная бумага Малайзии; UAE– ценная бумага ОАЭ.


Таблица 3.1. VaR значения портфелей и средние VaRзначения по комбинациям еврооблигаций и сукук в портфеле для однодневного временного горизонта (в % от первоначальной стоимости портфеля)

Комбинация портфеля

suk (0) eb (5)

suk (1) eb (4)

suk (2) eb (3)

suk (3) eb (2)

suk (4) eb (1)

suk (5) eb (0)

VaR значение портфеля

0,5507

0,5795

0,6096

0,4434

0,4811

0,4730

 

0,5857

0,5702

0,4913

0,4391

 

 

0,5422

0,5462

0,5208

0,4849

 

 

0,5179

0,5000

0,5498

0,5157

 

 

0,5001

0,5810

0,4561

0,5719

 

 

 

0,5507

0,4800

 

 

 

 

0,5346

0,5405

 

 

 

 

0,5132

0,5308

 

 

 

 

0,4815

0,5740

 

 

 

 

0,4587

0,6039

 

 

Среднее значение по комбинации

0,5507

0,5451

0,5346

0,5191

0,4985

0,4730

Изменение среднего VaRзначения (в п.п.)

­—

-0,0056

-0,0105

-0,0155

-0,0205

-0,0255

Мин. VaRзначение по комбинации

0,5507

0,5001

0,4587

0,4434

0,4391

0,4730


Таблица 3.1. VaR значения портфелей и средние VaRзначения по комбинациям еврооблигаций и сукук в портфеле для пятидневного временного горизонта (в % от первоначальной стоимости портфеля)

Комбинация портфеля

suk (0) eb (5)

suk (1) eb (4)

suk (2) eb (3)

suk (3) eb (2)

suk (4) eb (1)

suk (5) eb (0)

VaR значение портфеля

1,2315

1,2957

1,3631

0,9915

1,0757

1,0576

 

1,3097

1,2749

1,0987

0,9819

 

 

1,2124

1,2213

1,1646

1,0842

 

 

1,1580

1,1181

1,2294

1,1531

 

 

1,1182

1,2991

1,0198

1,2789

 

 

 

1,2315

1,0732

 

 

 

 

1,1953

1,2086

 

 

 

 

1,1476

1,1870

 

 

 

 

1,0766

1,2836

 

 

 

 

1,0257

1,3504

 

 

Среднее значение по комбинации

1,2315

1,2188

1,1953

1,1607

1,1148

1,0576

Изменение среднего VaRзначения (в п.п.)

-0,0127

-0,0235

-0,0346

-0,0459

-0,0572

Мин. VaRзначение по комбинации

1,2315

1,1182

1,0257

0,9915

0,9819

1,0576

График 1. График распределения доходности по CBB International Sukuk

 

График 2. График распределения доходности по Bahrain, 2010 bond

График 3. График распределения доходности по PakistanInternationalSukuk

 

График 4. График распределения доходности по Pakistan, 2014 bond

График 5. График распределения доходности по State of Qatar Sukuk

 

График 6. График распределения доходности по Qatar, 2009 bond

График 7. График распределения доходности по Malaysia Sukuk

 

График 8. График распределения доходности по Malaysia, 2015 bond

График 9. График распределения доходности по Dubai DOF Sukuk

 

График 10. График распределения доходности по GovernmentofDubaibond



 

 

 

скачать dle 10.2 Авто Тюнинг кузова